锦欣生殖登陆港交所 团队归属与伦理风险引关注

• 【锦欣生殖登陆港交所 团队归属与伦理风险引关注】在递交招股书4个月后，锦欣生殖医疗集团有限公司(下称“锦欣生殖”，01951.HK)通过了港交所聆讯，最快将于6月25日正式挂牌上市。据悉，锦欣生殖拟发行3.57亿股，占扩股后总股本的15%，股价范围在7.76港元至8.54港元之间。(投资者网)

  　　在递交招股书4个月后，锦欣生殖医疗集团有限公司(下称“锦欣生殖”，01951.HK)通过了港交所聆讯，最快将于6月25日正式挂牌上市。据悉，锦欣生殖拟发行3.57亿股，占扩股后总股本的15%，股价范围在7.76港元至8.54港元之间。

  　　最新数据显示，6月18日招股活动结束后，锦欣生殖发售了共计30.5亿港元的股份，与此前计划的募资金额差距不大。不过，毛利率偏低、面临伦理风险，以及公司与成都市锦江区妇幼保健院“剪不断、理还乱”的关系，令锦欣生殖再次引发市场关注。

  　　公开资料显示，锦欣生殖是国内领先的辅助生殖服务供应商，专治不孕不育。目前，锦欣生殖提供的辅助生殖服务主要由两种技术组成：人工授精和试管婴儿(IVF)，而IVF技术已被广泛应用。

  　　公开信息显示，截至2019年5月底，锦欣生殖拥有成都西囡妇科医院、成都高新西囡医院、深圳中山泌尿外科医院，另外还共同运营成都锦江区妇幼保健院生殖中心。此外，锦欣生殖还通过并购等方式持有RSA中心、NexGenomics和HRC Medical等美国医疗机构的股份。

  　　据港交所最新公布的聆讯后资料集(全文档案)显示，锦欣生殖2018年在国内累计进行了20958个IVF治疗周期，国内排名第三；同期在美国进行了4500个IVF治疗周期，美国西部排名第一。

  　　毛利率低于行业平均水平

  　　据招股书显示，锦欣生殖的收益主要来自辅助生殖服务、管理服务和辅助医疗服务。这其中，辅助生殖服务对公司业绩的贡献最大，管理服务和辅助医疗服务相对较小。

  　　以2018年为例，锦欣生殖2018年的辅助生殖服务收入高达8.01亿元(人民币，下同)，在营业总收入中的占比为86.9%；管理服务收入0.9亿元，占比9.7%，辅助医疗服务收入0.31亿元，占比3.4%。

  　　值得一提的是，辅助生殖服务独立撑起公司运营的境况并未影响到锦欣生殖的快速发展。财务数据显示，锦欣生殖2016年至2018年的收益分别为3.46亿元、6.63亿元和9.22亿元，复合增长率超过50%。财务数据显示，锦欣生殖2016年至2018年的毛利润分别为1.33亿元、3.02亿元和4.13亿元，对应毛利率分别为38.3%、45.6%和44.8%。

  　　弗若斯特沙利文报告显示，由于技术稳定、固定投入少、议价能力强，辅助生殖服务的毛利率最高可达90%以上，行业平均毛利率也有70%左右。相比之下，锦欣生殖的盈利能力还有待提升。《投资者网》就“怎样进一步提高盈利水平”等问题致函锦欣生殖，一直没有收到对方回复。

  　　与锦江区妇幼保健院的关系

  　　由于存在技术壁垒和涉及伦理问题，辅助生殖服务的准入门槛很高，国家监管严格。统计数据显示，截至2017年底，全国获许开展辅助生殖服务的医疗机构共有451家，且以公立医院为主，获牌的民营医院有35家。

  　　以锦欣生殖所在的四川省为例，截至2018年底，四川省共有12家医院被批准开展辅助生殖服务。这12家医院中，只有锦欣生殖旗下的成都西囡妇科医院是私立医院，其余11家均为公立医院。

  　　但从历史沿革来看，锦欣生殖在发展过程中，也是借助了成都市锦江区妇幼保健院(以下简称锦江妇幼)的“公立”背景的。据公开资料，锦江妇幼生殖中心于2000年成立，成立的目的即为探索人工授精(AIH)、辅助生殖(IVF)等相关治疗服务。生殖中心的学术带头人名叫钟影，由他带领几位同事进行生殖中心的建设和研发工作。