康宁医院(2120.HK)：医保控费致短期毛利承压 主业高增长看好长期价值

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  　　8月26日晚间，康宁医院(2120.HK)发布2019年中期业绩报告，期内公司实现营业收入3.79亿元，同比增长6.2%；归母净利为5206.4万元，同比增长24%。每股基本盈利为0.71元，不派息。
  

  　　从业绩核心指标来看，公司收入、净利均有较为稳健的增幅，不过资本市场的表现则并不理想，财报一经公布，康宁医院股价即迎来连续两个交易日的大跌。那么市场缘何在业绩造好情况下会有如此激烈的反应，不妨拆解财报一探究竟。

  　　一、主业增长稳健

  　　康宁集团的收入主要来自5个项目：

  　　1·自有医院运营收入；2·管理医疗机构的管理服务费收入；3·其他医疗相关业务收入；4·房地产业务收入；5·信息技术业务收入。

  　　其中自由医院运营收入为其核心业务，占比超过96，其次为管理服务费收入，占比不到4%。今年上半年公司实现营业收入3.79亿元，同比增长6.2%。如若扣除房地产及其他业务收入590万元后，公司医疗业务收入为3.73亿元，同比增加 8.6%。

  　　医疗业务收入中，公司自有医院运营收入增加8.8%，管理服务费收入增加5.7%，两者贡献了今年收入增长的主要部分。受收入增速幅度差异影响，两者占医疗业务收入比例微幅调整。其中自有医院运营收入占医疗业务收入的比例提升至96.6%，2018年上半年为96.5%，而管理服务费收入占医疗业务收入的比例降低至3.4%，2018年同期为3.5%。

  　　从增长情况来看，公司的主业增长仍然较为稳健，考虑到当前国内经济下行压力增大等宏观面的影响，作为有着“半消费”因素的民营精神病医院在大环境景气不佳的情况下，业务仍然能有较为稳健的增长，反应公司不惧经济周期影响的实力所在。

  　　而能够取得增长的原因也可以从以下几个方面考虑：

  　　1· 公司的品牌价值及行业积累带来的客群吸引力

  　　康宁医院作为当前国内最大的民营精神专科医院集团，其总院温州康宁医院同时还是中国唯一一家获评为三级甲等的民营精神专科医院。公司成立多年，在精神疾病的专科医疗服务领域有着丰富的经验，且具有较高的品牌知名度和行业影响力。

  　　得益于此，公司能够从一开始就吸纳到较多的病患群体，尤其是初诊患者这一块。当前伴随经济发展社会压力加大等诸多因素影响，精神疾病患病人群越来越多，在消费升级驱动及人们对这一疾病认知加深等因素叠加影响下，也进一步支撑了康宁医院业务较快的增长。

  　　2· 较高质量客群带来的稳定收益来源

  　　凭借较高的品牌美誉度公司能快速吸引到初发病患群体，这一群体财务实力可能不一，不过考虑到当前精神科主要还是以住院康复为主，该疾病又有着住院周期长、易反复发作、治疗频次高、治疗费用贵等特性，因此像康宁医院这样的龙头医院长期吸引的更多的是具有一定财务实力的病患群体。因此这也进一步保障了公司能够不受宏观经济下行因素的影响，相较于其他行业能够逆势取得较高的增长。

  　　二、受医保局控费改革影响短期主业利润承压

  　　医疗行业是一个强政策的行业，容易受到政策的影响，这一点在今年康宁上半年的财报上也表现的较为明显。